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作者 | 清晖
流程修改 | 派派
咱们之前介绍了国家关于校外培训的一些新方针，在那篇文章中咱们说到有些1v1的学校呈现了财务危机。
实际上，绝大有些1v1项意图培训当前都很困难，在这篇文章中咱们经过向我们展示无忧英语（coe，nyse）的财务数据向我们阐明，即就是该细分商场的上市公司，当前仍然境况困难。
一、布景介绍
51talk（或许称为无忧英语，其间文称号是我国在线教育集团——china online education group）由出世于1985年、结业于清华大学外语系的黄佳佳于2011年创建。
其间一位联合创始人是他的大学同学，相同结业于清华大学外语系的舒婷。
在创建51talk之前，黄佳佳和舒婷曾时刻短办过关于日自己学汉语的网上学校talkchina。黄佳佳和舒婷在清华大学读书时，学的都是日语。
2011年黄佳佳创建51talk的时分，国内的在线教育远没有如今火，为了可以快速把学校办起来以及节约本钱，51talk选用了在菲律宾接收外教并在菲律宾本地缔造运营中心的方针。
这么做有许多优点，比方说比较于北美的外教，菲律宾的外教与国内的客户不存在时差，交流起来比照便利。更重要的是，菲律宾的外教比欧美的外教廉价得多。
关于相同是25分钟的一节课，北美外教的一节课要向用户收取100元支配学费，而菲律宾的外教上一节课只需要30-40元学费。
在51talk烧钱烧的比照猛的时分，还给出过单节课15元的惊爆价，51talk学费之所以廉价，教师本钱有着亲近的联络。
根据招股阐明书，从教师本钱上来说，2015年菲教的月均匀薪酬为197.8美元，而国内竞赛对手招聘的北美外教的均匀薪酬为1616.6美元，51talk的每位教师的本钱是其他竞赛对手的12.24%。
学过打点学或许读过迈克尔波特的作品的读者马上就会想到，51talk选用的是低本钱战略，企图使用菲律宾外教的低本钱招引证户并做到快速扩展。
常识告诉咱们，低本钱必定有它的下风，否则如今这些悉数都是北美外教的高本钱学校就根柢不会存在了。
菲律宾外教（下称菲教）最大的下风是他们具有口音，也就是与北美的外教比，他们发音不可标准。
关于这个天然的下风，51talk的打点层也很理解，他们选择成人英语商场作为打破点。
成人学英语首要是为了作业，在作业中成年人只需能和老交际流就悉数ok，对口音疑问并不活络。
51talk凭仗成人在线1对1商场灵敏扩展，变成国内最大的英语在线教育平台之一。
成人英语商场的利益是简略灵敏扩展用户规划，缺陷则是很难留住客户。
比较于k12的学生需要一级一级的学习，假定教育质量好，成人可以灵敏掌控他们需要的英语技能，他们就不会再续费了。
更令人为难的是，因为51talk主推平价商场，构成的成果是有些成年人之所以报名，朴实是抱着已然廉价就学着玩玩的情绪，有时分他们即便花了钱，也中途退出，没有上完悉数课程。
在现已交了学费
的情况下都不学习，你总不能盼望他们之后再续费学习吧？
（51talk招股书）
上段内容闪现，预付费用首要会集在60节-720节课中，有用期别离为3个月-36个月不等，学生可以在有用期内预定课程。
在课程被教授之后招认为收入，可是当有用期结束可是课程没有被教授时，体系将主动将未教授课程招认为收入。
付了费用可是没有上完课的数据占总数据的百分比叫做失功率，51talk2013、2014及2015年的失功率别离为7%、10%、15%。同一时刻内，活泼用户从15200人上升至86500人；而付费用户从13900人上升至68500人。
也就是说，尽管51talk用户数量在增加，可是不结束课程学员的比例也在增加。
咱们要再次偏重，关于教育领域的公司来说，续费率是一个非常重要的方针，而那些付费不上课的用户必定是不会续费的。
二、上市后财报分析
1、上市前后从未盈利
在接连三年亏本的情况下，51talk在2016年景功登入纽交所。2013年-2015年，51talk别离亏本1780万元、1.02亿元和3.27亿元。（风云君注：以上单位均为公民币）
51talk登入美股的时分，许多在美国上市的中概股正在拆掉vie架构，捉住回到a股的怀有。风云君猜测51talk并非不想在国内上市，但其成果连年亏本，达不到国内的上市标准。
51talk揭露上市后，成果没有任何好转，从揭露数据看，2013-2021年51talk接连5年都在亏本，而且亏本额有跟着事务规划增大而不断变大的趋势。
（根据上市公司财报收拾，单位千元rmb）
从51talk迩来4年的获利表可以看出：
运营收入大幅增加，上市公司2014年的运营收入只需5200万元，到了2021年该值高达8.48亿元，年复合增加率高达300%。
与运营收入大幅增加的还有毛利，上市公司2014年的毛利只需3000万元，而该值到了2021年末则高达5.34亿元。
可是当咱们去看运营作用的时分，却发现不管是营运获利仍是净获利都是越亏越多。
其间营运获利从2014年的9400万元亏本扩展到2021年的5.71亿元亏本额；而净获利则从1.01亿元的亏本额上升到5.81亿元的亏本额。
那么为啥51talk的运营没有呈现规划效应，反而呈现规划越大，亏得越多呢？
是因为成年英语商场不如k12商场给劲吗？答案是不是定的。
2、不断改变的战略
实际上，51talk在上市前后逐步进入未成年人英语教育商场，比方2016年5月，该公司在上市前推出5-8岁年纪段的北美项目——美国大学课程。
在2016年上市公司举办的“对话世界”发布会上，创始人黄佳佳并没有提及其初始的成人事务，而是大谈k12事务。
黄佳佳标明，截止2016q1,51talk的“现金收入”（请读者留心这个名词，咱们后边还会提及，现金收入并不是咱们常常说的运营收入）占比已达42.2%，同比增加五倍。
到了2021年q3，黄佳佳更是直白的说公司的战略就是要集合k12青少年一对一群众商场。
上市公司预备把（ipo前推出的）美国大学一对一事务定位成k12课程的弥补事务，并企图让出资者信赖集合k12可以协助上市公司改变连年亏本的晦气局势。
颇具讥讽意味的是，就在黄佳佳在向出资者说明称要把美国大学有关课程变成弥补事务的时分，51talk由美国大学课程衍变而成的哈沃小班课程正在悄然的打开。（风云君注：哈沃的意思是hello，world）
到了2021年q2（咱们当前可以拿到最新财报），黄佳佳标明鉴于hawo课程体现杰出，51talk在q2的财报中将别离陈述1对1课程和小班课财务数据。
（再次留心gross billings或许现金收入，咱们会在后文同时阐明）
51talk这种不断调整的战略以及不断调整的财报表述办法，很简略让出资者认为上市公司老是想向大众展示他们杰出的一面，而躲藏对他们晦气的一面。
就风云君的经历，这种表述方法晦气于出资者决心，也对上市公司没有啥优点。
三、简略被误解或许上市公司企图让咱们误解的东西
1、现金收入
咱们之条件到过两个词，一个是英文gross billings，一个是中文“现金收入”，其间后者是风云君对前者的翻译。
假定你只学的是我国的会计原则，你应当不晓得该词的意义；而假定你是学习的美国的会计原则，你仍然会对这个单词非常陌生。实际上，这是51talk自行发布的要害数据。
在51talk的财报中，它被界说如下：
gross billings for a specific period, which is one of the company’s key operating data, is defined as the total amount of cash received for the sale of course packages and services in such period, net of the total amount of refunds in such period.
用中文说明下，它等于当期卖出课程包所收成的现金减去退款，也就是说，它具有两个特征：首要，它是现金，其次，它是负债。
咱们在讲培训机构方针调整的那篇文章说到过，教育培训机构的一大优点是可以提前收成许多的现金。因为家长可以会为孩子（关于k12教育，其他客户也有类似情况）预定长时刻的课程，因而学校可以提前收取这有些学费。
咱们正在更新巴菲特的系列文章，巴菲特认为，可以提前拿到现金老是功德，风云君也认为如此。
可是不管上市公司怎么包装，咱们仍是要招认，“现金收入”的的确确就是一项负债，巴菲特喜爱它，是因为它可以使用这些负债获取许多的出资收益——留心，巴菲特自己、他控股的公司以?缒昕暮匣锕径际钦跚幕鳌?br>
可是，51talk这家公司是连年亏本的。
连年亏本意味着，“现金收入”越高，在将来一段时刻内会亏的越多（除非盈利情况呈现回转）。
所以，咱们不是很了解51talk把不断增加的负债当成骄傲本钱的缘由。
（51talk以负债的不断增加而骄傲）
2、毛利率
从上面的截图可以看出，51talk除了注重“现金收入”外，相同注重毛利率。上市公司说2021年q2的毛利率比2021年q2上升了大约3个百分点。
毛利率是一个非常常用的方针，高毛利率老是好的，低毛利率老是不好的，这没有疑问，可是出资者要了解51talk的毛利率是啥。
51talk的毛利大体上等于从学生收取的学费减去其支交给公司教师的费用。可是只需咱们翻看上面的获利表就可以看出，比较于雇佣教师花的钱，上市公司需要花费许多的钱去争夺学生（计入出售费用）。
咱们仍以上面的获利表为例，51talk2021年运营收入为8.47亿元公民币，而出售费用为8.81亿元公民币，51talk的运营收入悉数拿出来招生都不可。而且假定做个财务的纵向比照，2021年的数据仍是大为改进的成果。
从出售费用（获客本钱）远大于销货本钱（教师本钱）来说，咱们或答应以说，毛利或许仍是毛利，可是远没有降低出售费用更有价值。
3、净资产
学财务的都懂得一个方针，叫做资产负债率，用来判别一家上市公司财务的稳健性。
这这个方针对51talk显得不是那么必要，比方说2021年年报闪现51talk的净资产为-6.68亿元，而到了2021q2该值上升到-7.61亿元。
当然，习气于炒a股的读者可以关于净资产长时刻为负不太习气，不过51talk迩来几年一向如此，而且必定值有扩展的趋势。
4、上市前融资额造假
51talk在ipo前，是这样对外宣告融资额的：
2011年12月，51talk获得真格基金数十万美元的天使轮出资；
2012年获得dcm的数百万美元a轮出资；
2013年51talk获得由顺为基金、yy、dcm投出的 1200万美元b轮出资；
2014年10月23日51talk宣告结束由红杉领投的5500万美元c轮融资。
根据51talk的招股阐明书，其b轮融资只需770万美元，c轮融资只需2800安美元，远比51talk其时的宣告要少得多。
结束语
2021年10月29日，媒体曝出一则消息，51talk的联合创始人舒婷将创建麦斯数学。
（媒体报导截图）
上述媒体报导截图闪现，舒婷在51talk抵达“相对平稳的期间后”，舒婷选择再次创业。
可是根据咱们前文的分析，当前51talk境况远不能用平稳来描述。
假定读者认为舒婷只是51talk的联合创始人就大错特错了，实践上舒婷女士的丈夫正是51talk的创始人兼ceo黄佳佳，他们早年一同创建了talkchina，也一同创建了51talk。
如今创始人兼ceo黄佳佳的老婆单飞了，总会让人对公司的前景发生疑虑。
（51talk日线图）
而从51talk股价走势图来看，该股成功做到上市首日就破发，而且从长时刻趋势看，该股股价一路下跌。回来搜狐，查看更多
责任修改：
游客
